- ФРС представила схему сокращения баланса
- Весь вопрос в том, когда регулятор начнет действовать и как сильно сократит баланс
- Ограничения, судя по всему, будут действовать до середины 2020 года
Москва, 15 июня - "Вести.Экономика". Во время финансового кризиса ФРС США на своем балансе собрала различных активов примерно на $4,5 трлн, и пришло время для его сокращения.
На самом деле, избавляться от этих активов следовало уже давно, но регулятор никак не хочет расставаться с трежерис и другими ценными бумагами.
В результате ФРС решилась на сокращение спустя почти десять лет после начала финансового кризиса.
Основная идея заключается в том, что ФРС прекратит реинвестировать в трежерис после их погашения.
Постепенно это "замедление" реинвестирования будет усиливаться. Если в начале ФРС будет ежемесячно вкладывать в рынок только суммы, превышающие поступления в размере $6 млрд от трежерис и $4 млрд от других активов (ипотечные бумаги), то затем этот "потолок" будет увеличиваться на эти же $10 млрд ($6 млрд по облигациям и $4 млрд по ипотечным бумагам) каждый квартал в течение года, пока не достигнет $50 млрд в месяц ($30 млрд по казначейским облигациям и $20 млрд по агентским бумагам).
ФРС заявила, что в итоге ее баланс будет "заметно меньше, чем в последние годы, но больше, чем до финансового кризиса", так как банки нуждаются в более высоких резервах в ФРС. И это достаточно расплывчатая цель, если учитывать, что до кризиса баланс ФРС составлял всего около $800 млрд.
ФРС полагает, что при таком подходе "частные инвесторы должны будут поглощать баланс, поскольку мы сократили свои запасы, а "потолок" должен защищать от негативных колебаний процентных ставок и других потенциальных рыночных колебаний".
"Я не могу сказать вам, каким будет более продолжительный нормальный уровень резервного сальдо, потому что это будет зависеть от возможных решений комитета относительно эффективной денежно-кредитной политике в долгосрочной перспективе, а также от неизвестных факторов, включая будущий спрос банковских систем на резервы, а также других различных факторов, которые могут влиять на резервы", - сказала глава ФРС Джанет Йеллен.
Этот уровень детализации планов ФРС является главным сюрпризом. При этом сейчас большего всего вопросов относительного того, как скоро будет реализовано сокращение баланса. Аналитики отмечают, что больше всего шансов на начало в сентябре или декабре. При таком подходе к концу 2018 г. ФРС достигнет максимального "потолка", а затем должна будет сохранять ограничения примерно до середины 2020 г.
Кривая доходности
Стоит отметить, что кривая доходности казначейских облигаций США становится все более плоской.
Проблема заключается в том, что ФРС в любом случае необходимо будет выпускать больше долгосрочных ценных бумаг. Сейчас их в свободном обращении слишком мало. ФРС владеет 35% казначейских облигаций со сроками погашения 10 лет и более.
А по бумагам со сроком погашения более 1 года и в сочетании с иностранными покупателями (особенно центральными банками) этот показатель составляет около 65%. То есть две трети всего объема длительных бумаг США удерживается лицами, которые вообще нечувствительны к рыночным силам.
То есть рынок облигаций сейчас сильно искажен, поэтому не может рассматриваться в качестве надежного отражения экономических основ. Но многие все равно обращают на это внимание, определяя здоровье экономики именно по рынку облигаций.
Это может привести к тому, что Джордж Сорос называет "рефлексивностью", когда отрицательный, но ложный сигнал с рынка облигаций фактически вызывает экономический спад или приводит к рецессии.
Поэтому Федеральная резервная система будет продавать больше долгосрочных бумаг, чтобы cделать круче кривую доходности.
Если ФРС в ближайшие годы просто будет "перекладывать" средства от погашения в такие же бумаги, это вызовет дополнительное давление на краткосрочные процентные ставки, даже когда ключевая ставка будет расти. Это может также потенциально привести к инверсии кривой доходности и дестабилизировать денежные рынки.
В 2018-2019 гг., например, предстоит погашение больших объемов, и если средства будут вкладываться в более длительные бумаги, это сгладит негативные тенденции на рынке и станет более оптимальной стратегией сокращения баланса ФРС.
При этом общий запас ценных бумаг казначейства со сроками погашения более 10 лет меньше, чем совокупная рыночная капитализация Apple, Google и Amazon, например.
Это дает ФРС много возможностей в том случае, если облигации станут слишком перепроданными, так как будет достаточно просто вернуть кривую доходности в нужное русло.
Напомним, что ФРС потеряла контроль над кривой доходности до финансового кризиса, возвращая потоки капитала обратно в США. Это то, что Алан Гринспен выделяет в качестве основной причины пузыря на рынке жилья. ФРС повысила ставки фондирования на 4,25 б. п., тогда как 10-летние ставки по ипотечным кредитам не изменились на 425 б. п., а 10-летние ставки по ипотечным кредитам практически не изменились.
Риск заключается в том, что иностранцы начинают продавать. Но куда они пойдут?
В испанские 10-летние бумаги, дающие 1,43? Немецкие бонды, предполагающие доходность 0,266%? Как насчет 10-летних японских облигаций с доходностью 0,067%? Фактически низкие доходности иностранных бумаг или же высокие риски по ним удерживают 10-летние ставки в районе 2,6%, и это еще один фактор, искажающий кривую доходности.
На этой неделе ФРС США и Банк России скорее всего пересмотрят размеры процентных ставок. Разница в доходности между рублевыми и долларовыми активами станет меньше. Как это повлияет на инвесторов?Денежно-кредитная политика в России и США движется в противоположных направлениях: если ЦБ постепенно снижает ключевую ставку, то Федрезерв, напротив, толкает ее вверх. 21 и 23 марта сначала в США, а потом в России регуляторы озвучат свои очередные решения. Скорее всего на этой неделе ставки в обеих странах будут изменены.
На заседании 21 марта Комитет по открытым рынкам ФРС с высокой долей вероятности повысит процентную ставку на 0,25 п. п., до отметки 1,75% годовых. Это будет наиболее логичным шагом, исходя из текущей динамики макроэкономических показателей. Для инвесторов такое решение не должно стать сюрпризом - гораздо важнее для них будет риторика нового главы ФРС Джерома Пауэлла, который впервые будет давать пресс-конференцию по итогам заседания.
В свою очередь, совет директоров ЦБ на заседании 23 марта может снизить ключевую ставку на 0,25 п. п., до 7,25% годовых.
Макроэкономические доводы
В конце января отчет по рынку труда показал, что экономика США в прекрасном состоянии. Статистика была настолько убедительной, что инвесторы увидели в ней сигнал для ускорения темпов повышения ставки ФРС. В совокупности с другими опасениями это привело к значительному снижению котировок акций на американском рынке.
Даже спустя месяц, когда стало понятно, что экономика растет не быстрее, чем предполагалось ранее, волатильность осталась на высоких уровнях. Инвесторов не успокоил тот факт, что скорректированный показатель инфляции в феврале, который и принимают во внимание члены Федрезерва, составил 1,8%, и это по-прежнему ниже целевого уровня в 2%.
Их также не убедил Джером Пауэлл, который в своем дебютном выступлении в качестве главы ФРС отметил, что резкий рост зарплат в начале года был обусловлен разовыми бонусами после принятия налоговой реформы, а реальный рост ВВП на 2,5% говорит пусть об уверенном, но все же медленном развитии экономики. При этом Пауэлл подчеркнул, что решение повысить ставку в четвертый раз в этом году зависит от динамики ВВП США и мировой экономики и пока планы остаются неизменными.
Банк России, определяя направления монетарной политики на ближайшие месяцы, тоже принимает во внимание инфляцию и инфляционные риски, а также учитывает общее состояние экономики и ситуацию на денежном рынке.
Кроме того, принимается во внимание обстановка на внешних и сырьевых площадках, поскольку она влияет на инфляционные ожидания и денежно-кредитные условия порой не меньше, чем действия ЦБ. Рост промышленного производства в России остается низким. 19 марта были опубликованы данные за февраль: в годовом выражении показатель поднялся лишь на 1,5%.
При этом стоит отметить, что в течение последних 12 месяцев инфляция замедлялась, а средние ставки по кредитам бизнесу снизились почти на 3 п. п. Низкая инфляция обусловлена относительной стабильностью рубля, которая обеспечивается большим положительным сальдо торгового баланса в размере более $10 млрд в месяц, а также заморозкой большинства тарифов монополий. Таким образом, смягчение денежно-кредитной политики ЦБ в условиях макроэкономической стабильности приносит свои плоды, хоть и достаточно медленно. Это повод продолжать снижение ставок.
Последствия для рынка США
Несмотря на хороший старт в этом году, инвесторы потеряли уверенность в растущем рынке, и слова Пауэлла большого оптимизма не вызывают. Последние четыре недели индекс S&P 500 регулярно переживает существенные спады. В то же время индикатор волатильности VIX превысил 20 пунктов, что говорит о растущей стоимости страховки от падения.
Однако текущая ситуация на рынке вызвана не только ожиданиями касательно действий ФРС в этому году. На индекс широкого рынка также давят возможное ужесточение торговой политики США по отношению к Китаю и пошатнувшееся доверие инвесторов к крупнейшей социальной сети Facebook.
На этом фоне повышение ставки ФРС 21 марта положительно скажется на котировках американского фондового рынка. Экономический прогноз, а также выступление Джерома Пауэлла будут также способствовать позитивной динамике. Главе Федрезерва наверняка удастся убедить инвесторов, что подобная динамика макроэкономических показателей приведет к трем повышениям ключевой ставки ФРС в этом году, а дальнейшие произойдут не раньше 2019 года.
Влияние на рубль
Сокращение разрыва между ставками ФРС и ЦБ отразится на активности операций керри-трейд с рублевыми активами - именно эти сделки во многом обеспечили укрепление рубля в 2017 году.
Вкупе с колебаниями цен на нефть этот фактор способен оказать влияние на курс рубля. Тем не менее большой приток средств от экспорта будет сглаживать резкие движения на валютном рынке, которые могут возникнуть вследствие снижения нефтяных котировок.
Динамика курса рубля будет оставаться стабильной до тех пор, пока курс доллара торгуется ниже отметки 66 рублей. А вот в случае превышения этого уровня усилится отток средств керри-трейдеров из рублевых инструментов.
При отсутствии внешних шоков до конца года ключевая ставка ЦБ может быть снижена до 6,75-7%. Это стимулирует снижение ставок по кредитам, что создаст спрос на товары и услуги, а также жилищное строительство.
Сбережения на депозитах, возможно, увеличатся незначительно - на 3-4% до конца года, зато повысится активность кредитования, вырастут обороты розничной торговли, продажи жилья и товаров длительного пользования. Экономика может вырасти на 1,8-2%. Таким образом, 2018 год может стать относительно благополучным для бизнеса и населения.
В апреле 2017 года официальные представители ФРС заявили о планах существенно сократить размер баланса ФРС уже в 2017 году. Мотивировалась необходимость данного решения следующим. На балансе ФРС находятся ценные бумаги, приобретенные Федрезервом во время QE. В основном это казначейские облигации и MBS (morgage backed securities). Приобретались эти ценные бумаги для того чтобы понизить ставки. Цель была достигнута, экономика США вышла из рецессии и сейчас нет смысла держать их на балансе.
Также официальные лица ФРС говорили о том что распродажа MBS и UST приведет к росту ставок в экономике, т.е. станет еще одним инструментом ужесточения денежно-кредитной политики, аналогичным повышению учётной ставки.
Но на этой неделе блог Econimica предложил еще одно объяснение необходимости сократить баланс ФРС.
Смотрите диаграмму. Желтая кривая это баланс ФРС, синяя кривая - это избыточные резервы банков.
Как видите во время QE баланс ФРС вырос с 0,9 до 4,5 трлн долларов, а избыточные резервы банков выросли с 0 до 2,7 трлн. долларов. Иными словами ФРС эмитировал 3,6 трлн. долларов, но 2,7 трлн. долларов так и остались на корр. счетах банков в ФРС. По уму эти 2,7 трлн. долларов должны были попасть в экономику в виде кредитов ком. банков нефинансовым организациям но не попали, потому что не было достаточного количества инвест. проектов (активов с приемлемым соотношением доходности и риска). Возникает вопрос: зачем нужно было печатать 3,6 трлн. долларов если 2,7 трлн. долларов (75%) так и не попали в экономику. Видимо, размер эмиссии был продиктован количеством дефолтных MBS на балансах банков. Чтобы поправить балансы банков эти ипотечные ценные бумаги нужно было выкупить у банков по нерыночным ценам. Так банковскую систему спасли от банкротства.
С 2008 года ФРС платит банкам на избыточные резервы доходность по ставке IOER (interest on excess reserves). Ставку IOER ФРС устанавливает также как учетную ставку. Сейчас ее уровень 1,25%.
Теперь смотрите, в 2015 году избыточные резервы начали потихоньку сокращаться. К концу 2016 года они упали на 0,8 трлн. долларов до 1,9 трлн. долларов. Видимо, это было связано с улучшением состояния экономики. А потом ФРС начал бодро поднимать учетную ставку и избыточные резервы снова стали расти. Смотрите диаграмму.
Бежевая кривая это учетная ставка ФРС, но IOER равна учетной ставке ФРС. На диаграмме видно что избыточные резервы стали расти одновременно с подъемом ставки ФРС и соответственно ставки IOER. И выросли от минимума на 200 млрд. долларов.
В результате плата банкам на их избыточные резервы стала дорого стоить Федрезерву.
Черная кривая это расходы ФРС в виде платы ком банкам на их избыточные резервы. Сейчас это 27 млрд. долларов в год. Дальше будет больше.
При учетной ставке ФРС 3% расходы ФРС составят 64 млрд. долларов в годовом выражении. Это много. Да и смысла никакого нет в том чтобы платить банкам такие крупные суммы. Банки и так себя неплохо чувствуют. Поэтому избыточные резервы нужно сократить. Для этого будет сокращён баланс ФРС.
Правда, сильно сократить баланс не получится. Те MBS"ы, которые ФРС когда-то выкупил у банков, сейчас стоят 10% от цены приобретения.
ФРС США переходит к политике «ужесточения» вместо «смягчения». Федеральная резервная система начнёт сокращать активы на балансе. «Операция» по нормализации раздутого баланса стартует в октябре.
На некоторых информационных сайтах и блогах можно обнаружить «сенсационные» сводки о грядущем крахе доллара и скором развале экономики «печатного станка». Тема распада США волновала советские умы, волнует и умы российские.
Сегодня иные неуёмные авторы строчат « » об «изъятии» из экономики США и из мировой экономики «долларов», о «массированной скупке» долларов Федрезервом и даже об «операции» по «ликвидации» триллионов долларов. Словом, конспирологи оживились.
Что же произошло на самом деле?
Пока ничего, кроме анонса, сделанного ФРС США. Американская Федеральная резервная система начнёт сокращать активы на своём балансе. «Операция» по нормализации баланса стартует в октябре 2017 г. и продолжится в 2018 г.
Решение об этом было принято на прошедшем заседании Федерального комитета по открытому рынку (FOMC). На английском языке сообщение об итогах заседания опубликовано на сайте Федеральной резервной системы (). Пресс-релиз абсолютно открытый, никакой подписки и регистрации на сайте не требуется. Прочитать его может человек со школьным знанием английского.
В пресс-релизе, датированном 20 сентября, содержится позитивная информация о рынке труда и экономике США. (Для тех, кто ждёт краха доллара или краха американской рыночной системы, она, разумеется, негативная.)
Сообщается о продолжении укрепления рынка труда в США, об умеренном росте экономической активности, о стабильности доходов населения, о сохранении низкого уровня безработицы.
Расходы домашних хозяйств, отмечается в релизе, растут умеренными темпами на фоне роста объёма инвестиций в основной капитал в последние кварталы. За последние 12 месяцев в стране отмечается довольно низкая инфляция: за исключением цен на продовольствие и энергоносители, рост потребительских цен составил чуть более 2 процентов. Инфляционные ожидания в долгосрочной перспективе мало изменились.
В соответствии с уставом FOMC радеет об обеспечении максимальной занятости в США и стабильности цен. Прошедшие ураганы «Харви», «Ирма» и «Мария» опустошили многие местности в стране. Связанные с ураганами перебои с энергией и восстановительные работы, безусловно, повлияют на экономическую активность в ближайшей перспективе, однако опыт прошлых лет показывает, что в среднесрочной перспективе это вряд ли существенно изменит движение национальной экономики. Комитет по-прежнему ожидает, что при постепенной корректировке денежно-кредитной политики экономическая активность в США «будет развиваться умеренными темпами, а условия на рынке труда несколько укрепятся». Более высокие цены на бензин и некоторые другие товары народного потребления после ураганов, вероятно, временно повысят инфляцию. Тем не менее, ожидается, что инфляция в 12-месячный период в ближайшем будущем останется даже немного ниже 2 процентов и «стабилизируется» возле 2-процентной отметки в среднесрочной перспективе.
Приняв во внимание реальные и ожидаемые условия на рынке труда и инфляцию, комитет сохраняет целевой диапазон ставок по федеральным фондам в размере от 1 до 1,25%. Текущая денежно-кредитная политика характеризуется как приемлемая, что способствует дальнейшему укреплению рынка труда и стабилизации показателя инфляции.
Комитет ожидает, что экономические условия в стране будут развиваться в сторону постепенного увеличения ставки по федеральным фондам.
В конце пресс-релиза сообщается, что в октябре FOMC начнёт программу нормализации баланса, описанную в специальном июньском «Дополнении» к «Принципам и планам нормализации политики».
Недавно, напомним, аналитики , что ФРС объявит о выходе на рынок с большим количеством ценных бумаг. На балансе Федрезерва сейчас находится активов на общую сумму в 4,5 трлн. долларов.
Количественное «ужесточение», которое сменило былое «смягчение», вовсе не означает мифического «изъятия» долларов. Никто не собирается жечь ценные бумаги или бросать в печь тонны валюты.
Во-первых, сокращение баланса - не новость и уж тем паче не сенсация, оно было анонсировано ещё в июне. Во-вторых, никто не собирается сокращать разом «триллионы». Заявленное сокращение - относительно небольшое по меркам американских долгов. Сначала планируется «расчищать» баланс на сумму в 10 млрд. долл. каждый месяц, потом сумма увеличится до 50 млрд. долл. в месяц. В-третьих, как любезно напоминает , ФРС держит только 16% государственных бондов США. И в четвёртых, ФРС попросту приняла решение о реинвестировании доходов от погашенных облигаций в покупку новых бумаг.
Объём же активов, напомним, раздулся из-за программ количественного смягчения, которые принимались ради спасения рынка в связи с кризисом 2008 года и его последствиями.
Эксперты не прогнозируют никакого особого эффекта от «нормализации» баланса американского регулятора.
В «Capital Economics», отмечает «Коммерсантъ» считают, что эффект от «нормализации» баланса на доходность госбондов не будет выраженным, поскольку ФРС предупредила о своих планах заранее. К тому же «количественное ужесточение» на 10 млрд. долл. в месяц - слишком мало по сравнению с объёмом активов регулятора.
И о текущих последствиях решения FOMC.
После объявления о решении курс доллара США продемонстрировал заметный рост, отмечает . Евро подешевел. На вечерних торгах на Московской бирже курс доллара вырос относительно рубля. Нефть сортов WTI и Brent немного подешевела.
В перспективе американский фондовый рынок может немножко потерять, а вслед за ним потеряет и российский рынок акций. Умеренная волатильность возможна по паре доллар/рубль, считает аналитик компании «Алор Брокер» Сергей Королёв.
На фоне объявленной неизменности ставки ФРС сохраняется привлекательность рублёвых активов, уверен ст. аналитик ИК «Фридом Финанс» Богдан Зварич. «Сохраняется достаточно комфортный разрыв между ставками Федрезерва и Банка России, соответственно, сохраняется привлекательность операций carry trade. С этой точки зрения неизменность ставки ФРС будет позитивной для нашего рынка - для рубля и ОФЗ», - приводит его мнение «РБК».
Таким образом, никаких финансовых потрясений ни в США, ни на планете не ожидается. ФРС не собирается «изымать» в никуда триллионы долларов: деньги не терпят пустоты. Ни доллару, ни рублю, ни евро не грозит гиперинфляция. Прогнозы по экономике США и по открытым рынкам в целом позитивные. Соединённые Штаты не рухнут ни в ближайшей, ни в среднесрочной перспективе.
Представила схему сокращения баланса Весь вопрос в том, когда регулятор начнет действовать и как сильно сократит баланс Ограничения, судя по всему, будут действовать до середины 2020 года
Во время финансового кризиса ФРС США на своем балансе собрала различных активов примерно на $4,5 трлн, и пришло время для его сокращения.
На самом деле, избавляться от этих активов следовало уже давно, но регулятор никак не хочет расставаться с трежерис и другими ценными бумагами.
В результате ФРС решилась на сокращение спустя почти десять лет после начала финансового кризиса.
Основная идея заключается в том, что ФРС прекратит реинвестировать в трежерис после их погашения.
Постепенно это "замедление" реинвестирования будет усиливаться. Если в начале ФРС будет ежемесячно вкладывать в рынок только суммы, превышающие поступления в размере $6 млрд от трежерис и $4 млрд от других активов (ипотечные бумаги), то затем этот "потолок" будет увеличиваться на эти же $10 млрд ($6 млрд по облигациям и $4 млрд по ипотечным бумагам) каждый квартал в течение года, пока не достигнет $50 млрд в месяц ($30 млрд по казначейским облигациям и $20 млрд по агентским бумагам).
ФРС заявила, что в итоге ее баланс будет "заметно меньше, чем в последние годы, но больше, чем до финансового кризиса", так как банки нуждаются в более высоких резервах в ФРС. И это достаточно расплывчатая цель, если учитывать, что до кризиса баланс ФРС составлял всего около $800 млрд.
ФРС полагает, что при таком подходе "частные инвесторы должны будут поглощать баланс, поскольку мы сократили свои запасы, а "потолок" должен защищать от негативных колебаний процентных ставок и других потенциальных рыночных колебаний".
"Я не могу сказать вам, каким будет более продолжительный нормальный уровень резервного сальдо, потому что это будет зависеть от возможных решений комитета относительно эффективной денежно-кредитной политике в долгосрочной перспективе, а также от неизвестных факторов, включая будущий спрос банковских систем на резервы, а также других различных факторов, которые могут влиять на резервы", - сказала глава ФРС Джанет Йеллен.
Этот уровень детализации планов ФРС является главным сюрпризом. При этом сейчас большего всего вопросов относительного того, как скоро будет реализовано сокращение баланса. Аналитики отмечают, что больше всего шансов на начало в сентябре или декабре. При таком подходе к концу 2018 г. ФРС достигнет максимального "потолка", а затем должна будет сохранять ограничения примерно до середины 2020 г.
Кривая доходности
Стоит отметить, что кривая доходности казначейских облигаций США становится все более плоской.Проблема заключается в том, что ФРС в любом случае необходимо будет выпускать больше долгосрочных ценных бумаг. Сейчас их в свободном обращении слишком мало. ФРС владеет 35% казначейских облигаций со сроками погашения 10 лет и более.
А по бумагам со сроком погашения более 1 года и в сочетании с иностранными покупателями (особенно центральными банками) этот показатель составляет около 65%. То есть две трети всего объема длительных бумаг США удерживается лицами, которые вообще нечувствительны к рыночным силам.
То есть рынок облигаций сейчас сильно искажен, поэтому не может рассматриваться в качестве надежного отражения экономических основ. Но многие все равно обращают на это внимание, определяя здоровье экономики именно по рынку облигаций.
Это может привести к тому, что Джордж Сорос называет "рефлексивностью", когда отрицательный, но ложный сигнал с рынка облигаций фактически вызывает экономический спад или приводит к рецессии.
Поэтому Федеральная резервная система будет продавать больше долгосрочных бумаг, чтобы cделать круче кривую доходности.
Если ФРС в ближайшие годы просто будет "перекладывать" средства от погашения в такие же бумаги, это вызовет дополнительное давление на краткосрочные процентные ставки, даже когда ключевая ставка будет расти. Это может также потенциально привести к инверсии кривой доходности и дестабилизировать денежные рынки.
В 2018-2019 гг., например, предстоит погашение больших объемов, и если средства будут вкладываться в более длительные бумаги, это сгладит негативные тенденции на рынке и станет более оптимальной стратегией сокращения баланса ФРС.
При этом общий запас ценных бумаг казначейства со сроками погашения более 10 лет меньше, чем совокупная рыночная капитализация , и Amazon, например.
Это дает ФРС много возможностей в том случае, если облигации станут слишком перепроданными, так как будет достаточно просто вернуть кривую доходности в нужное русло.
Напомним, что ФРС потеряла контроль над кривой доходности до финансового кризиса, возвращая потоки капитала обратно в США. Это то, что Алан Гринспен выделяет в качестве основной причины пузыря на рынке жилья. ФРС повысила ставки фондирования на 4,25 б. п., тогда как 10-летние ставки по ипотечным кредитам не изменились на 425 б. п., а 10-летние ставки по ипотечным кредитам практически не изменились.
Риск заключается в том, что иностранцы начинают продавать. Но куда они пойдут?
В испанские 10-летние бумаги, дающие 1,43? Немецкие бонды, предполагающие доходность 0,266%? Как насчет 10-летних японских облигаций с доходностью 0,067%? Фактически низкие доходности иностранных бумаг или же высокие риски по ним удерживают 10-летние ставки в районе 2,6%, и это еще один фактор, искажающий кривую доходности.